¿Qué está pasando en Argentina y el mundo?
En materia de actividad y empleo, los datos del mercado laboral del primer trimestre de 2026 mostraron que el nivel de ocupados creció 1,6% interanual, en línea con la expansión del PIB (+1,7% i.a.), mientras que la tasa de desempleo se mantuvo prácticamente estable en 7,8% (-0,1 p.p. respecto al 1T-25). El crecimiento del empleo provino exclusivamente del cuentapropismo (+5,7% i.a.), ya que el empleo asalariado prácticamente no se movió (+0,1% i.a.). En ambos segmentos, sin embargo, la dinámica estuvo explicada por la informalidad: el empleo asalariado formal cayó 2,4% i.a. mientras que el no registrado avanzó 4,5% i.a., y el cuentapropismo formal retrocedió 4,4% i.a. frente a un alza de 6,8% i.a. en el informal. Como resultado, la tasa de informalidad subió a 44,2%, 2,2 puntos por encima de un año atrás.
En el frente externo, el INDEC publicó la Balanza de Pagos del primer trimestre de 2026, que mostró un déficit de cuenta corriente de USD 1.651 millones, una mejora de USD 3.507 millones respecto del mismo período de 2025. El resultado se explicó por el superávit récord de bienes (USD 6.339 millones), que fue parcialmente compensado por los déficits de servicios (USD 4.028 millones, traccionado por viajes y turismo) y de ingreso primario (USD 4.676 millones, asociado a utilidades, dividendos e intereses devengados con el exterior). La cuenta financiera mostró un ingreso neto de capitales de USD 2.398 millones, aunque la variación de reservas explicada por transacciones reales fue de apenas USD 11 millones (el resto se explica por ajustes de valuación). Con estos datos, la deuda externa bruta se ubicó en USD 321.783 millones (+USD 2.261 millones vs. el trimestre anterior) y la posición de inversión internacional neta se mantuvo acreedora en USD 26.244 millones.
Por otro lado, el lunes se conoció el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG) de junio, que mostró una suba de 3,9% mensual y puso fin a una racha de seis caídas consecutivas, en la que había acumulado una contracción de 19,4%. La recuperación se anticipaba a partir del repunte de 6,4% registrado por el Índice de Confianza del Consumidor (ICC), que suele anticipar la dirección del ICG. Con este dato, la aprobación del gobierno de Javier Milei ascendió a 41,4% en su mes número 31 de gestión, en comparación por detrás de Néstor Kirchner (45,2%) y levemente por encima de Mauricio Macri (40,8%).
En el plano legislativo, el Gobierno logró una victoria relevante: Diputados dio media sanción al Súper-RIGI con 130 votos a favor, con el respaldo de la UCR, el PRO y bloques provinciales aliados. La iniciativa amplía el esquema de incentivos a grandes inversiones, con beneficios impositivos, cambiarios y aduaneros por hasta tres décadas, y ahora pasa al Senado, donde el oficialismo contaría con los votos necesarios para convertirla en ley.
En paralelo, el caso Adorni continuó dominando la agenda política. El bloque del PRO no dio quórum el martes en Diputados para avanzar con su interpelación, pero horas después presentó un pedido para que el Jefe de Gabinete se presente ante el Senado el 2 de julio. A esto se sumó un episodio de ruido institucional: la titular del bloque oficialista en la Cámara Alta, Patricia Bullrich, anunció la suspensión del informe de gestión de Adorni previsto para esa misma fecha, aunque el propio funcionario se manifestó públicamente “a disposición” para presentarse.
En el frente cambiario, el tipo de cambio oficial extendió su racha alcista en la semana (+1,3%) y cerró en $1.477 (+5,0% en el mes), en un contexto de mayor demanda de cobertura. El interés abierto en futuros de dólar saltó USD 224,5 millones en una sola rueda, el mayor incremento diario desde septiembre de 2025, lo que sugiere una intervención más activa del BCRA en ese mercado. Los dólares financieros acompañaron el movimiento: el MEP cerró en $1.499,3 (brecha 1,5%) y el CCL en $1.546,8 (brecha 4,7%). El BCRA continuó comprando en el MLC, aunque a un ritmo más moderado (USD 50 millones en la última rueda relevada, mientras que las reservas brutas se ubicaron en USD 46.961 millones, retrocediendo levemente respecto de los USD 47.502 millones del cierre de la semana anterior.
En paralelo, el Gobierno habilitó al Tesoro a tomar deuda en dólares con entidades financieras internacionales, con garantía parcial de organismos multilaterales, por hasta USD 5.000 millones (Decreto 478/2026), en lo que podría ser el primer paso hacia operaciones de fondeo estructurado (repo o esquemas bilaterales) antes que una emisión abierta tradicional.
En el plano internacional, Wall Street tuvo una semana volátil con el foco puesto en el sector tecnológico. El Nasdaq encadenó varias ruedas en rojo, aunque el muy sólido reporte de Micron (ingresos +346% i.a. y guía muy por encima del consenso) le dio aire al sector hacia el cierre de la semana.
En el frente monetario, las expectativas de inflación de mercado bajaron con fuerza desde el inicio del conflicto con Irán y la llegada de Warsh a la Fed: la breakeven a 2 años se ubica en 2,03% (vs. 2,82% antes de la guerra) y la de 10 años en 2,19%. Pese a ello, el mercado asigna 84% de probabilidad a una suba de tasas este año y ya empieza a contemplar (46%) la posibilidad de dos subas, lo que impulsó con fuerza las tasas reales, particularmente en el tramo corto.
Finalmente, el frente geopolítico continuó normalizándose tras el acuerdo de paz entre EE.UU. e Irán: el tráfico marítimo por el Estrecho de Ormuz alcanzó su nivel más alto desde el inicio del conflicto y las exportaciones de petróleo de la región recuperan terreno rápidamente. El petróleo profundizó su corrección y el WTI cayó hasta mínimos previos a la guerra, en torno a USD 70/bbl, mientras Irán y Omán anunciaron el inicio de conversaciones sobre la administración futura del Estrecho.
View de mercado:
Curva del Tesoro: Bonares y Globales
El riesgo país cerró la semana en 437 pbs., manteniéndose en la zona de mínimos de los últimos meses pese a una leve suba respecto de las ruedas previas. La curva de Globales opera en rango TIREA 5,4%/9,6%, con el spread por legislación prácticamente estable en 110 pbs. para la relación AL30/GD30 y en 65 pbs. en el tramo largo (AL35/GD35). El AO27 continúa siendo el activo más comprimido de la curva ley local, en TIREA 4,3%, por debajo de los Globales cortos comparables. El AO28, por su parte, comprimió a TIREA 8,0%, con un rendimiento superior al del AL29 y AL30 explicado por la diferencia en la estructura de amortización (bullet vs. en cuotas).
Ganancia (pérdida) potencial según tasa de descuento
Hacia adelante, el reacceso gradual al financiamiento externo sigue siendo la variable central. El Decreto 478/2026 (USD 5.000 millones vía bancos internacionales con garantía parcial de organismos multilaterales) mejora las chances de cubrir buena parte de los vencimientos de julio, especialmente los USD 2.600 millones de capital, aunque la información es aún limitada. Se desconocen términos y condiciones y plazos previstos para la ejecución del financiamiento.
Lo cierto es que como venimos comentando, más allá de la buena noticia del potencial financiamiento externo, el impacto sobre la meta de reservas con el FMI seguiría siendo insuficiente. Incluso contemplando este financiamiento, la proyección de acumulación de reservas para 2026 (en torno a los USD 5.000/5.500 millones) queda por debajo del objetivo de USD 8.000 millones. El viento de cola del comercio exterior (exportaciones energéticas en cantidades estructuralmente más altas, aunque con precios que podrían normalizarse a la baja si se diluye la prima geopolítica del petróleo) ayuda, pero no resuelve la ecuación por sí solo, mientras las importaciones reflejan una economía que todavía no termina de recuperarse en los sectores intensivos en empleo y en uso de divisas.
Como ruido político, el caso Adorni continúa dominando la agenda, ahora con la mira puesta en la comparecencia ante el Senado el 2 de julio. Aunque el impacto directo sobre los mercados es acotado, el episodio convive con una señal de gobernabilidad más favorable: la media sanción del Súper-RIGI en Diputados, que ahora pasa al Senado con buenas chances de convertirse en ley.
Sobre el MSCI, la expectativa generada pasada se diluyó con la publicación del Global Market Accessibility Review, que no mostró mejoras en las categorías clave para una reclasificación como control de capitales y restricciones cambiarias. Finalmente, la clasificación anual confirmó que Argentina permanece en Standalone, sin habilitar un período de consulta hacia Frontera o Emergente, lo que impactó más fuertemente sobre activos de renta variable (ADRs cayeron hasta 6% con la noticia). La próxima instancia de revisión será en junio de 2027.
En el plano internacional, el mercado seguirá con el foco puesto en la nueva conducción de la Fed. Más allá de la decisión puntual sobre la tasa de referencia, Warsh dejó entrever un cambio de enfoque más estructural: menor protagonismo del forward guidance, una hoja de balance que debería reducirse gradualmente y un régimen de reservas bancarias menos abundante. La implicancia para la curva es relevante: el ajuste de las condiciones financieras podría no venir tanto de nuevas subas de la fed funds, sino de mayores tasas largas, primas por plazo y primas de riesgo. Este escenario, para emergentes, encarece el financiamiento externo y reduce el atractivo relativo de sus activos, tanto a nivel corporativo (ONs) como soberano. Mantenemos el view de mercado: upside en el tramo largo para perfiles agresivos, cautela en el corto mientras no se despeje el interrogante del financiamiento de cara a 2027.
Curva del BCRA: Bopreales
Los Bopreales tuvieron una semana mixta. Los strips del tramo largo que venían operando por encima de la curva interpolada, comprimieron rendimientos (entre 20 y 46 pbs). según la especie. En el tramo corto, el BPD7D se mantuvo estable en TIREA 3,8%, con el spread frente al AL30 prácticamente sin cambios en 357 pbs. El BPB8D, en cambio, pasó a rendir TIREA 6,9% (desde 7,2%), ampliando su spread frente al AL30 hasta 50 pbs. (desde los 14 pbs. registrados la semana pasada), lo que lo aleja de la convergencia que mostraba con el soberano comparable.
Con esta dinámica, el tramo corto sigue ofreciendo poco margen frente al soberano, mientras que el tramo largo, que venía convergiendo, vuelve a mostrar mayor spread en favor de los Bopreales.
Obligaciones negociables: Ley extranjera y Ley Local
En el mercado primario, Pluspetrol colocó en los mercados internacionales una ON por USD 450 millones a 11 años (vencimiento septiembre de 2037), con cupón de 7,55% y rendimiento de 7,875%. La emisión, bajo formato 144A/Reg S y calificada B1/BB (Moody’s/Fitch), está destinada a refinanciar pasivos existentes, inversiones en activos fijos en Argentina y financiamiento de capital de trabajo. Se trata de la mayor colocación corporativa argentina en lo que va del año en los mercados internacionales y confirma el apetito por crédito local de buena calidad, incluso en un contexto de tasas globales más exigentes.
En mercado secundario, las ONs mostraron una dinámica relativamente estable, con el ratio de canje (CCL/MEP) subiendo a 3,0%, por encima del 2,7% de la semana pasada. El sector Oil & Gas bajo ley extranjera continúa operando en TIREA 6,0%/7,0%, sin grandes cambios respecto de las últimas semanas. Bajo ley local, destacamos algunas alternativas dentro del mismo sector: Vista Energy (VSCUO), que paga en CCL, rinde TIREA 6,5%; mientras que, con pago en MEP, Pluspetrol (PLC2O) ofrece TIREA 5,7% y YPF (YM34O) TIREA 6,8%, ambas con vencimientos en el tramo largo (2030 y 2034, respectivamente).
La lectura de mercado sigue siendo la misma que marcamos en los últimos informes. Sin margen adicional de compresión y en un contexto internacional donde los rendimientos del Tesoro de EE.UU. podrían incrementarse, las ONs continúan siendo una alternativa de baja volatilidad para devengar tasas en dólares en torno al 5%/7%.
En términos de relación riesgo/retorno, continuamos ponderando Pluspetrol (PLC4O) en TIREA 7,0% y duration de 4,5 años. Más corta, también de Pluspetrol, PLC5O en TIREA 6,3% y duration de 2,7 años. En la misma línea, YPF con YMCXO en TIREA 6,2% y duration 2,5 años, y Pampa con MGCXO en TIREA 6,1% y duration de 4,1 años.
Instrumentos emitidos bajo legislación extranjera: datos de mercado
Instrumentos emitidos bajo legislación local: datos de mercado
